申银证券 海航控股和海南国资做了一笔生意 约8亿收购飞行培训公司 海航系贡献超八成收入
6月7日，海航控股（600221.SH）发布重大资产购买报告书（草案），宣布将以现金7.99亿元人民币收购海南天羽飞行训练有限公司（以下简称“天羽飞训”）100%股权。
近8亿的交易价，相较于天羽飞训2024年末账面净资产5.95亿元，增值了34.37%。
海航控股在公告中指出，本次上市公司收购天羽飞训100%股权，有利于公司完善航空产业链布局，降低运营成本，增强公司核心竞争力及整体经营的抗风险能力。
6月9日，时代财经以个人投资者名义致电海航控股时，相关工作人员回复称此次收回为业务发展需要，且能增厚净资产。
据海航控股方面测算，本次交易完成后，截至2024年末，上市公司的总资产规模将增长1.36%至1436.31亿元，负债规模增长1.37%至1420.81亿元。
天羽飞训原为海航控股全资子公司申银证券，为一家飞行培训企业，业务覆盖飞行员、乘务员培训及模拟机维护等。
股权结构显示，天羽飞训目前由海南空港开发产业集团有限公司（以下简称“空港集团”）持有，后者实控人为海南省国资委。
从业绩来看，2024年天羽飞训营业总收入为3.85亿元，同比下降8.63%；净利润为6986.45万元，同比下降62.16%，主要系由于以前年度训练量堆积，相关训练量在2023年度集中投放，2024年训练量及营业收入下降所致。
不过，天羽飞训盈利效率并不逊色，2023年、2024年主营业务毛利率分别达到39.96%、41.04%。
海航控股称，目前其在天羽飞训的训练量占海航控股特业培训总量的一半以上，天羽飞训是其日常运营必不可少的支撑型企业。2024年，天羽飞训前五大客户占到当期营收的97%，且超八成收入为海航集团及其同一控制下的其他企业，较为依赖海航方面贡献营收。
不过，国内飞机培训行业也普遍存在该种情况。国有三大航在航空客运市场份额较高，其飞行员及其下属的121航空公司（符合CCAR-121部规章的航空公司）主要在各自旗下训练机构开展飞行训练，一般不安排外送训练。
另外时代财经注意到，从天羽飞训前五大供应商来看，2023年、2024年排首位的均为海南电网，采购电费金额分别高达903万、725.80万。
就耗电量问题，有熟悉飞行培训的业内人士对时代财经表示，为减少模拟机的故障率，每一台飞行模拟机无论是否进行训练，其背后的服务器都不会关机；而新款的全动模拟机使用数根可以进行急停急启的电推杆来组成运动平台，作动系统则需要驱动数吨重的模拟舱进行快速的姿态改变，以满足受训人员的训练要求。除运动平台外，模拟机内部的视景系统中高亮度的激光投影仪，还有舱内各航电系统的屏幕与指示灯，均会产生较大的耗电量。
“除模拟机本身以外，为了保证模拟机内的电子元件的寿命与模拟机系统的可靠性，模拟机与服务器都会在恒温恒湿的环节下工作，因此场地的空调耗电也需要被计算进去。”上述业内人士指出。
但需要注意的是，海航控股2024年全年亏损9.21亿元，2025年一季度归母净利润同比下降60.34%至2.72亿元。从股价走势来看，自2021年后，海航控股股价长期在1元/股～2.59元/股之间徘徊。
本次并购公告也提到，海航控股2023年、2024年资产负债率分别为98.82%和98.91%，高于航空业平均水平，也意味着海航控股仍要将较大比例的经营现金流用于偿还债务本息，压缩公司用于业务发展、机队更新、服务提升等方面的资金投入。
值得一提的是，过去十年，“海航系”曾对天羽飞训有一系列受让、卖出操作。
2015年，海航集团发起设立天羽飞训；2019年4月30日，海航集团将天羽飞训100%股权转让给海航控股，一年后的2020年6月，海航控股又将天羽飞训以7.49亿价格转让给海航基础产业集团有限公司（后改名为空港集团）。直至今日，海航控股将其重新收回。
上述工作人员提及，2020年上市公司置出天羽飞训与当时风险处置措施有关。
有民航专家则向时代财经指出，2020年卖出、2025年买入，从业务逻辑上并不是特别好理解，特别是近两年（标的公司）的净利润就2.5亿元申银证券，当前回购价格只比5年前卖出时多了5000万，“但从另一个角度看，这相当于海航获得了一笔7.49亿人民币的低息贷款，5年的利息只有5000万，年化的利率只有不到2%。”
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